【策略周报】结构的光：制造中段，科技起点
看长还是看短？估值体系的切换反映当前市场看短行为，但看短重点并非在确定性而在短期盈利弹性优势。1）过去两年尤其是疫情后直至春节前，市场乐于采用DCF估值方法，远期现金流受益于低利率环境，讲成长、讲赛道的个股凭借远期业绩预期被给予额外的估值溢价；2）春节后，通胀预期与美债上行导致贴现率预期快速抬升，市场开始重新关注PE，并进一步聚焦于PEG、PB-ROE；3）当前投资视野已极致放短，市场对净资产、对确定性的关注进一步提升，部分投资者开始利用资产价值法寻找被低估标的。市场的看短行为源于对远期预期的模糊，在目前不确定环境下投资视野确应继续看短。但我们认为，看短并不意味着以地产为代表的确定性资产就一定是好标的，更应关注的是以制造和科技成长为代表的具备短期盈利弹性优势的标的。同时随着未来经济修复的式微、贴现率的逐步稳定，以及短期盈利弹性再次稀缺后，市场视野仍将回归看长、投资重心将重回相对成长性，估值体系还将再次面临切换。面对估值体系的再切换，新能车、半导体为代表的科技成长兼具短期盈利弹性与远期业绩最具适应性。
从基金季报来看微观交易结构问题尚未明显改善，筹码压力仍需时间震荡消化。从交易环节来看，继续警惕微观结构恶化带来的结构性风险。一季度基金配置确实正以盈利景气为主线，增配银行、医药和化工等行业，但我们注意到资金仍然选择坚守龙头白马。从重仓股的持股集中度来看，前10/前20大重仓股的持股集中度仍在上升，前10大重仓股持仓占比进一步上升至17%，而前20大重仓股占比上升至23%。年初市场因微观结构恶化带来结构性股价崩塌，我们认为当前微观结构未出现明显改善，仍需要一段时间震荡消化筹码压力。因而大盘横盘震荡下，继续警惕微观结构恶化带来的结构性风险。
制造半场开哨，科技成长发令枪响。国内制造业领先的小时代特征归来，同时当前科技成长行业ROE优势凸显。推荐：1）制造：工业设备（中钢国际）。2）科技成长：电子（立讯精密、芯源微）、新能源（宁德时代、亿纬锂能）。3）“碳中和”主题：钢铁（华菱钢铁）。
